增强吸引力和包容性——
让资本市场成为创新链的“加油站”
田蕊张欣
【阅读提要】
■增强国内资本市场的吸引力和包容性，是服务国家创新战略、破解“硬科技”融资困境、应对新一轮产业升级的必然选择，是我国提升全球资源配置能力的内在要求，更是在大国博弈中掌握金融主动权的战略必需。
■增强资本市场吸引力体现为对境内外资金、优质企业的持续集聚效应，包容性则表现为对不同所有制、不同发展阶段、不同行业企业的全覆盖支持，特别是对科技型企业直接融资的支持。
今年7月召开的中共中央政治局会议明确提出：“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。”这不仅精准回应了经济转型升级阶段的现实需求，更深刻反映出资本市场在国家战略布局中的重要作用。
近年来，我国资本市场改革政策持续深化演进，呈现出清晰的战略递进特征。党的二十届三中全会提出“健全投资和融资相协调的资本市场功能”。2024年中央经济工作会议进一步将改革维度拓展至“深化资本市场投融资综合改革”。总体上，我国形成了以投融资关系优化为核心，涵盖市场功能完善、体制机制创新、生态环境培育等多维度的综合改革框架。此次会议将资本市场表述置于“持续防范化解重点领域风险”框架内，与化解地方政府债务等任务共同构成当前风险防控体系的核心内容。在全球资本流动格局深度调整、国内经济结构优化升级的关键历史时期，这一重要信号的释放，有利于从根本上重塑资本市场生态体系，为经济高质量发展提供持续稳定的动力支撑。
增强国内资本市场的吸引力和包容性何以重要
这是服务国家创新战略、破解“硬科技”融资困境、应对新一轮产业升级的必然选择。近年来，我国经济结构转型升级步伐加快，以新一代生物医药、人工智能、智能制造等为代表的前沿产业领域展现出强劲的发展势头，正逐渐成为拉动我国经济实现高质量增长的核心动力。但从创新特征来看，这类产业通常依托突破性技术，兼具战略价值与创新风险双重属性，短期内难以形成稳定的创新收益，而长期的投资回报也存在较高的不可预见性。这就使得战略性新兴产业在发展过程中，普遍面临资金供给与产业需求不匹配的问题。破解这一难题，亟待优化资本市场服务功能，提升资本市场吸引力和包容性，构建“科技-产业-金融”良性循环的生态体系，让资本市场成为创新链的“加油站”，为经济高质量发展注入可持续动力。
这是我国提升全球资源配置能力的内在要求，更是在大国博弈中掌握金融主动权的战略必需。当前，全球资本正经历“美元退潮”后的再配置浪潮，中国资本市场则以较低的平均市盈率成为资金流入最多的市场之一。但目前由于跨境结算效率低、对冲工具覆盖率不足以及部分前沿领域准入限制等壁垒，严重制约了资本流动效率。如今，全球范围内对资本的争夺已进入白热化阶段。在此态势下，倘若无法有效清除各类制度层面的障碍，不仅会错失本轮全球资本重新配置的战略性契机，更有可能在科技产业与资本的竞争格局中处于不利地位。面对这一局面，中国资本市场亟待通过制度型开放的深化以及产业竞争力的提升，将现有的估值优势转化为资本的聚集效能，使中国市场成为全球长期资本眼中的“稳定锚”和“重要引擎”。
这是我国经济激活内需与提振信心的关键枢纽。当前资本市场表现疲软对经济系统的传导效应呈现多维度特征。从消费端观察，持续的投资回报率低迷在一定程度上抑制了居民财产性收入增长，进而制约了消费潜力的释放。这种市场状态容易通过信心传导机制引发“衰减螺旋”：上市公司股权融资难度加大导致产能扩张受限，市场参与者存在避险情绪造成风险资本供给收缩，最终对创新生态系统产生抑制作用。如果不能有效解决长期资本供给不足、机构投资者结构失衡等深层次矛盾，资本市场既难以发挥需求刺激功能，更会弱化经济增长的内生动力和预期稳定性。
资本市场改革是一项持续推进的系统工程
去年以来，我国加快了投融资领域综合改革的推进步伐，一系列具有标志性意义的改革举措取得了实质性突破。
在增强市场吸引力方面，监管部门加大了投资端改革的实施力度，积极推动中长期资金进入市场，着力疏通社保、保险、理财等各类资金入市中的关键阻碍与难点痛点。与此同时，通过多项措施提升上市公司质量与投资价值。
在完善市场包容性方面，继“科创板八条”以及资本市场服务金融“五篇大文章”相关政策之后，今年进一步深化改革进程，推出了科创板“16”政策措施，其中包括恢复第五套上市标准、增设科创成长板块等创新性举措。通过优化制度供给与产品供给，完善股票、债券、期货等多层次资本市场体系及其服务功能，引导各类要素资源加快向创新领域聚集。这些制度创新与发行上市、并购重组等基础制度的持续完善相互配合，显著提升了资本市场服务科技创新的能力，促进了创新要素的高效集聚。
现实地看，当前资本市场在投资端、融资端与制度端仍存在一定程度的吸引力与包容性不足问题。科技创新支持效能还未充分释放，上市公司质量呈现出明显的分层特征，部分企业存在治理结构不完善、盈利能力不稳定等突出问题，投资者的获得感与市场发展速度不匹配，中小投资者合法权益保护机制有待进一步完善。这些问题要求我们必须以制度创新作为核心突破口，构建更具竞争力的现代金融生态体系。
从投资端、融资端、制度端“三端”发力
增强资本市场吸引力体现为对境内外资金、优质企业的持续集聚效应，包容性则表现为对不同所有制、不同发展阶段、不同行业企业的全覆盖支持，特别是对科技型企业直接融资的支持。增强国内资本市场吸引力和包容性，关键是从投资端、融资端、制度端“三端”发力，打造一个资源配置高效、服务功能完善、风险收益平衡的金融生态系统。
投资端应优化投资者结构，提高中长期资金的投资比例和规模。完善长期投资的税收、考核等激励机制和投资管理机制，提升年金基金投资运作水平，支持更多长期资金入市。培育壮大专业机构投资者队伍，发展具有国际竞争力的资产管理机构，同时引导机构投资者理性看待短期市场波动，让价值投资与长期投资理念成为市场健康发展的根基。稳步推进金融业对外开放，不断增强全球投资者配置人民币资产的意愿，促进我国资本市场的国际化发展。与此同时，要建立与开放程度相适应的跨境资本流动监管框架，有效防范潜在的外资大进大出风险。
融资端的改革，既要注重增量优化，也要关注存量提升。在增量优化方面，深化各项改革政策措施，为企业创新成长提供更加包容和适配的制度支撑。促进稀缺的金融资源更高效地流向具有创新能力和发展潜力的企业，尤其是高科技企业，帮助这些企业及时获取研发创新所需的资金，加快技术创新与产业升级的步伐；在存量提升方面，要强化上市公司持续监管，通过现场检查和非现场监管相结合的方式，督促上市公司关注自身的投资价值，提高盈利能力与经营效率。通过有效的市值管理，使公司股票价格充分反映其成长潜力和盈利能力，切实提升投资者的回报。最后，要加快推进优胜劣汰机制，严格执行退市标准，充分发挥“有进有出”的良性市场运作机制的作用，加速问题公司与劣质企业的及时出清。
制度端的核心任务是不断净化市场生态环境。要深化发行制度改革工作，健全差异化上市标准，优化新股发行定价机制，拓宽中小企业的融资途径；要完善资本市场的制度规则体系，坚守“公平、公正、公开”原则，保护中小投资者合法权益，优化市场监管环境。对各类违规违法行为秉持“零容忍”态度予以严厉打击，加快建立行政、刑事、民事多维度、全方位的追责机制，营造尊崇法治的良好市场生态。
风险防控是提升资本市场吸引力的“生命线”，特别是在硬科技企业估值波动较大、外资流动不确定性上升的背景下，稳定市场预期已成为留住“耐心资本”的先决条件。因此，应持续完善中长期资金所涉及的财税政策、监管制度及投资政策。同时，要不断提升市场监测监管与风险应对的前瞻性和有效性，强化对市场预期的引导。此外，应加强监管协同力度，健全跨部门联动机制，打造稳定、透明且具有可预期性的市场环境。(作者单位：中国大连高级经理学院)
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